·今年以来，A股和港股的市值合计增加超3万亿美元，沪深300、中证1000分别上涨18%和23%。背后的核心推动力有两点：一是“再通胀”预期抬头，流动性从债市切换到股市；二是人工智能（尤其是自主可控方向）的快速发展，带来估值重估和资金追逐。\n一、如何理解这轮行情？\n·首先，这是典型的“估值+流动性”驱动型牛市，中国并不是独例。在全球范围内，大部分主要市场都处在估值高位，中国反而仍有空间。其次，盈利并非缺席。2025年上半年境内外公司利润分别增长3%和6%，部分科技、AI及消费主题的盈利修正有所改善。更重要的是，现金回报创下新高，大型互联网企业的AI变现带来超预期利润，直接推动估值上行。\n二、牛市能持续多久？会不会是“慢牛”？\n·历史数据显示，中国股市的牛市大多依赖于估值扩张。即便盈利修正有限，估值提升也足以维持长期上行。当前的估值仍处于中性区间，意味着向上空间依旧存在。结合市场化改革、“新九条”措施、长期资金引入，以及政策托底经验，A股慢牛格局的基础比以往更扎实。\n三、风险怎么看？\n·市场确实出现了成交额创新高、融资余额提升等迹象，但散户情绪指数仍远未到泡沫化水平，目前仅高于历史均值1.3个标准差。\n·高盛判断，未来3个月或有调整风险，但牛市趋势并不会因此反转。唯一可能终结行情的，是突如其来的政策收紧或监管超预期。\n四、谁在买？钱还会从哪里来？\n·与大众印象不同，这一轮行情的主力是中外机构，而非散户。国内基金、险资、私募都在提高股票配置，海外资金通过北向和IPO基石投资持续流入。 更关键的是，家庭和机构资金的潜力巨大：\n（1）中国家庭持有160万亿存款、330万亿房地产资产，股票配置占比仅11%，远低于全球水平。房地产走弱和利率下降，将推动更多资金逐步流入股市。\n（2）机构投资者仅持有A股14%的市值，若提升至新兴市场或发达市场平均水平，将带来数十万亿级别的增量买盘。\n五、高盛策略建议\n对A股、H股维持“增持”评级，未来12个月分别看涨8%和3%。重点关注三大方向： ① 龙头10强 —— 行业集中度提升带来的长期红利 ② 人工智能 —— 上游硬件和设计环节最具潜力 ③ 反内卷与股东回报 —— 高分红、提效益的公司\n（注：本文不构成投资建议）\n#A股慢牛 #外资流入 #高盛观点 #股市投资策略 #人工智能 #私募视角
