报告发布日期：2023年4月28日
报告名称：《国信证券-志邦家居-603801.SH-公司快评：一季度收入增长6%，毛利率持续提升》
证券分析师：丁诗洁（S0980520040004）
联系人：刘佳琪
事项：
公司公告：4月27日，公司发布2023年一季报，公司收入为8.06亿元，同比+6.2%；归母净利润0.52亿元，同比+0.5%；扣非归母净利润0.43亿元，同比+8.7%。
国信轻工观点：1）一季度收入与扣非归母净利润同比单位数增长，超额增速显著；毛利率延续2022年提升趋势，同比+3.4pp。2）衣柜与木门品类、直营渠道延续增长趋势，大宗业务持续受益于“保交付”：衣柜和木门业务2023Q1分别同比+7%和79%；分渠道看，直营渠道同比+16%；大宗渠道自四季度开始受益于“保交付”政策，连续两季度同比正向增长。3）风险提示：消费复苏不及预期；地产销售竣工不及预期；行业竞争格局恶化；4）投资建议：看好公司衣柜木门等多品类成长性；以及零售和整装渠道快速发展。2023年一季度业绩下滑主要因交付与订单存在时间差。我们维持盈利预测，预计2023-2025年净利润分别为6.2/7.4/8.6亿元。维持“买入”评级和35.7~40.5元的合理估值区间，对应2024年15-17x PE。
评论：
一季度业绩亮眼同比单位数增长，毛利率延续提升趋势
2023Q1收入与扣非归母净利润同比单位数增长。公司实现营业收入8.06亿元，同比+6.2%；归母净利润0.52亿元，同比+0.5%；扣非归母净利润0.43亿元，同比+8.7%。在2022年底受疫情扰动，工厂开工、线下销售及货运物流均受影响的情况下，公司一季度收入与扣非归母净利润仍保持正向增长，超额增速显著。
销售费用率同比增长，管理与研发费用率同比改善。相较2022Q1，销售费用率同比+1.2pp至17.6%，处于历史较高水平；管理费用率同比-0.4pp至7.4%；研发费用率同比-0.4pp至6.4%。费用率整体较为稳定，仅增长0.3个百分点。
毛利率延续2022年提升趋势。2023Q1毛利率为36.9%，同比+3.4pp，毛利率大幅提升预计与原材料成本同比降低相关；营业利润率为7.9%，同比-0.3pp；净利率6.4%，同比+0.6pp。
衣柜与木门品类、直营渠道延续增长趋势，大宗业务持续受益于“保交付”
分品类看，衣柜、木门业务收入增速快。公司自2015年起从厨柜业务向衣柜业务拓展，后继续拓展木门业务，目前衣柜和木门业务带动整体收入增长，2023Q1分别同比+7%和79%，成为新的业绩贡献增长点。公司逐步完善全屋定制家居品类，多元产品品类共享渠道资源，定制厨柜、定制衣柜、木门墙板等品类协同效应逐渐显现。分渠道看，直营渠道一季度同比+16%，延续上年较快增速；大宗渠道自四季度开始受益于“保交付”政策，连续两季度同比正向增长。
投资建议：看好公司多渠道、全品类增长潜力
公司橱柜业务在业内享有高知名度；衣柜近年来快速发展成为公司第二增长曲线；木门、其它成品家具等品类持续扩充，多元化平台搭建日趋完善。随公司品类逐渐补全，多品类产生协同效益；同时随整装模式的发展，以及南下战略的推进，零售端业务逐步释放业绩；大宗渠道目前处于调整阶段，比起增长更加关注控制风险、健康稳定发展。
基于交付与订单存在时间差，2023年一季度仍受2022年底疫情影响。我们维持盈利预测，预计2023-2025年的收入分别为61.47、70.38和79.54亿元，同比增速14.1%、14.5%、13.0%；预计2023-2025年的净利润分别为6.25、7.43和8.6亿元，同比增速16.4%、18.9%、15.7%。我们维持“买入”评级和35.7~40.5元的合理估值区间，对应2024年15-17x PE。
风险提示
消费复苏不及预期；地产销售竣工不及预期；行业竞争格局恶化。
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国信纺织服装及轻工研究团队介绍
丁诗洁
国信证券纺织服装及轻工行业首席分析师
证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520040004
中山大学经济学学士，香港大学经济学硕士，2018年3月加入国信证券经济研究所，重点覆盖纺织服装及轻工全行业，包括运动鞋服、休闲时装、代工制造、家居消费、文娱个护等领域研究。2020年获金牛奖最佳纺织服装团队第五名、2022年获新浪“金麒麟”纺织服饰最佳分析师第五名。
刘佳琪
国信证券轻工行业研究助理
天津大学、南开大学双学位学士，南开大学金融学硕士，2021年7月加入国信证券经济研究所，重点负责家居消费、特种纸、个护家清等领域研究。
关竣尹
国信证券纺织服装行业研究助理
华南理工大学学士，香港中文大学（深圳）硕士，2021年11月加入国信证券经济研究所，重点负责男装、功能性服饰、纺织材料、家纺等领域研究。
刘璨
国信证券纺织服装及轻工行业研究助理
华中科技大学学士，香港中文大学金融学硕士，毕业后加入宝洁从事快消工作约2年半，2022年9月加入国信证券经济研究所，重点负责个护快消、家居消费、造纸包装等领域研究。
