恒大走向，牵动各方。

根据联交所上市规则规定，任何连续停牌18个月的股票均可能被摘牌。就中国恒大而言，18个月期限将在2023年9月30日到期，中国恒大和恒大物业在2023年9月20日到期。

9月20日，现在是4月底，那么就意味着恒大是否还能在资本市场上的最后审判时刻，只剩下5个月不到的时间了。

但是现实情况是，恒大从2021年因为债务和商票问题暴雷以来，债务重组，危机应对的行动，并不令人满意。（恒大,龙头房企,负债规模约2万亿,2021年12月正式宣告暴雷。）

甚至过程可以说的上一波三折，跌宕起伏，兜兜转转，并没有向着一个良性，有希望的方向发展。

但是因为恒大在民营房企中的龙头地位和债务规模，恒大的一举一动，都牵动着各方的高度关注，也对应着给其他存在同样风险和问题的房企，有着明显的标杆效应。

时间来到4月下旬，恒大债务重组，出现了明显的加速：

4月24日晚，中国恒大发布公告称：

于2023年4月24日，买方（安新控股有限公司，本公司的全资附属公司）、本公司与恒大汽车订立买卖协议，据此买方有条件同意购买而恒大汽车有条件同意以实益拥有人身份出售目标股份（即荟保股份及Flaming Ace股份），目标股份的初始代价为2元。

完成后，公司将不再拥有出售集团任何权益。

与此同时，中国恒大将以承接这些项目约247.89亿元的负债为交易代价。

图片来源：公示信息

这是中国恒大公布债务重组方案后不足1个月，又披露的最新动态。

象征性的2元人民币，撬动近250亿元的债务，恒大这个新动向的葫芦里面，卖是什么药？

这篇文章，就将基于对恒大债务重组最新动向的深入复盘和梳理分析，解读本次恒大债务重组背后的逻辑和门道，并结合现实，契合动向，对接下来恒大债务处置，以及恒大这家公司的可能走向，进行一次有深度，有态度，有专业，有依有据的讨论和研判。

关注动向，把握本质，看清主线，研判趋势，指导行动。

本文已反复自查合规，不碰红线，语言平和公允，不带价值导向。

内容有依有据，分析理性客观。

硬核内容，错过不再。

以微见著，洞察先机，把握趋势，指导决策。

PS：

文章略长，内容的阅读需要一定的时间和耐心，并且需要进行思考。

内容不求讨好所有读者，写作分享也是一个阅读群体和写作群体互相选择的过程。

每个人的认知层次不同，不做强求，这篇文章的内容不是什么大路货，也不是什么看完能够带来轻松愉悦精神满足的爽文，请结合自身需要和认知需求理性看待。

1

事件复盘：以2元的价格，倒手600亿资产，许家印究竟唱的哪出戏？

4月24日深夜，恒大汽车「非常重大出售事项及关联交易」发出，将47个养生谷项目卖给了母公司中国恒大，初始交易对价2元。

4月24日晚间，中国恒大（03333.HK）和恒大汽车（00708.HK）同步公告称，恒大汽车将持有的健康管理分部及新能源汽车分部项下总计47个集团现有养生空间项目的目标公司“荟保及Flaming Ace”的全部股份，出售给中国恒大。

图片来源：恒大公告

是的，大家没有看错，47个恒大养生谷，左手倒右手，才值2块钱！

此次恒大汽车出售的47个项目位于西安、郑州、重庆、武汉等多个城市，包括21个恒大养生谷项目、5个恒大健康城项目、21个各类物业开发项目。

上述企业组团是恒大汽车旧地产业务的残留部分，它们控制着位于中国内地的47个“养生空间”项目，包括位于沧州、呼和浩特、江阴、金华、六安金寨、南京、南宁、上饶、沈阳、绥化、唐山、乌鲁木齐、西安、湘潭、镇江扬中、岳阳、连云港（云台山）、郑州、重庆、淄博、武汉（梓山湖）的21个恒大养生谷项目。

位于昆明（包括位处昆明星体花园及昆明星天地商业广场的物业）、滁州、梧州、武汉、重庆的5个恒大健康城项目。

以及另外21个各类物业开发项目：贵阳恒大御龙天峰、六安恒大翡翠华庭、六安恒大珺庭、南通恒大翡翠华庭、南通恒大林溪郡、南通恒大云锦华庭、沈阳恒大珺睿府、沈阳恒大林溪郡、沈阳恒大御湖郡、寿县恒大未来城，和乌鲁木齐云锦华庭、湘阴恒大御湖庄园、新疆恒大御峰、新疆恒大御湖郡、新疆恒大御澜湾、扬州恒大观澜府、扬州恒大云锦华庭、岳阳恒大华府、郑州恒大未来之光、郑州恒大悦府、三原恒大文化旅游康养城配套。

图片来源：恒大公告

此次交易涉及的资产，是恒大47个“养生谷”项目。

交易完成后，恒大汽车就还剩两个地产项目，天津住宅项目将在今年6月交付，南宁项目则还在寻找买家。
剥离房地产项目，恒大汽车将直接甩掉247.89亿元的负债，这些项目也不再计入它的财报。

恒大汽车方面认为，这将促进它2022年财报的核数工作。

这是其能够复牌，避免退市的重要一环。

看起来，恒大汽车是想让自己变得更纯粹，就是一家汽车公司。

恒大汽车在公告中指出，这笔交易可以提高公司的估值，从而吸引战投。

按照恒大汽车公告所言，完成交易，轻装上阵，未来可期：

董事会相信，通过去杠杆化及减持项目专注发展及专业化新能源汽车分部，本公司可带领新能源汽车分部更上一层楼。

听起来，特别好。

该司还说，股东可借新能源汽车分部的业务增长变现，为股东带来价值。

应该说，恒大集团旗下所有业务板块，目前最具想象力、最热的也就是新能源汽车。

当然这个逻辑也说得通：如果可以让恒大汽车轻装上阵，理论上对于恒大的汽车板块是有利的，也为相应股东减负、未来获取回报提供更好基础。

反过来，如果恒大汽车有机会翻盘，也可以拉整个恒大集团一把。

事情并不复杂，恒大汽车的前身为恒大健康，这家公司最初主要负责运营中国恒大的大健康业务，但自2019年之后，又肩负了成为“全球龙头新能源汽车制造商”的重担。

而对于当下恒大“资不抵债”的债务困局情况下（截至2021年底，恒大总资产为16990亿元人民币，总负债为18980亿元人民币，股本总额为-1990亿元人民币。其中，短期借款5580亿元人民币、贸易和其他应付款项8620亿元人民币、其他债务4780亿元人民币。也可以说，就整个恒大集团而言，其已经资不抵债。），以项目估值600个亿，初始代价为人民币2元的收购模式，将寄予重任，尚有希望的恒大汽车资产进行优化合并。

此举既可以优化恒大汽车的资产，又可以推动恒大的债权人同意债转股至恒大汽车的股份，可谓“一石二鸟”。当然，完全可以看作恒大集团在传统债务重组模式之上，进行的新尝试。

从积极的角度来看，有问题不怕，只要不躺平，总是好的信号。

2021年上海车展，恒大展台

2

逻辑分析：左手换右手，动向背后，是怎样的目的和考量？

这次恒大债务重组的故事，还得从恒大汽车说起：

恒大汽车“00708”（证券代码）这个壳，最初叫做“新传媒”，新传媒集团控股有限公司是香港一家杂志出版社，2008年2月12日在香港交易所主板上市。

借壳上市，在香港不是什么秘密，而恒大汽车上市，背后的故事也不是什么秘密：

2015年2月，恒大以9.5亿港元收购新传媒大股东手里的6.47亿股，收购价格约1.466元/股，持股比例74.99%。

新传媒的大股东是英皇集团，许家印和英皇集团的主席杨受成交情颇深，他们同是香港“大D会”的成员，据说许家印与新世界的郑裕彤能搭上线，就是因为杨受成的引荐。

恒大收购新传媒之后，“00708”变更为“恒大健康”，公司全称“恒大健康产业集团有限公司”。

4个月后，新传媒在台湾证券交易所的名称更名为“恒大健”，证券代码未变动仍为“910708”。自此，恒大健康一举打通香港和台湾两地资本市场。

从国内来看，恒大汽车，前身就是恒大健康，后来更名恒大汽车。

这个目的大家都懂，一方面新能源汽车火，汽车概念估值、市值一度非常高。

同时各地争抢汽车企业，拿着这个概念，也是配套拿地的好办法。

对外，资本市场圈钱，对内，拿地招商引资，这是恒大在房地产主业高光时刻的一个重要布局。

恒大健康最初公布的主营业务是医美服务与养老服务，其中养老服务推进的就是“恒大养生谷”。

恒大健康股票的起飞在2018年。

2018年6月，恒大健康宣布以67.467亿港元收购香港时颖公司100%股份，间接获得Smart King45%的股份。Smart King全资持有新能源汽车公司Faraday Future（FF）。

对，就是那个下周回国的贾会计的法拉第未来新能源。

虽然FF原股东仅是Smart King的第二大股东，但却持有近九成投票权。

也就是说，恒大健康买到的几乎就是FF的所有权。继孙宏斌之后，又一个地产大佬成为贾跃亭的“白武士”。

恒大收购FF的消息马上受到了资本市场的热捧，恒大健康开始走出了一波异常强势的大行情，从2018年5月初的约3港元飙涨至8月的约11港元。

可惜的是，恒大和FF只是“露水情缘”，2019年1月，双方分道扬镳。有声音认为许家印只是借FF之名炒作了一番股票，毕竟因为股价暴涨为许家印夫妇的身价直接贡献了近450亿。但没想到的是，许老板或许是发现造车比造房容易，与其买FF和贾跃亭打交道这么麻烦，还不如自己来干。

恒大先后60亿收购了瑞典萨博汽车公司，5亿收购了荷兰传动系统公司等，号称投资近500亿。2020年8月，恒大健康更名为“恒大汽车”，“00708”从传媒股到医疗地产股，又到汽车股，只花了5年时间。

当年的算盘很成功。风风火火的恒大汽车上市之后，外界自然淡忘了恒大健康的既往业务。事实上，当时恒大汽车还留有大量的养老地产，并在更名后大量拿工业地开发项目。

2021年11月，恒大汽车称一直积极与潜在买家洽谈出售集团的部分养生谷、新能源汽车生活项目及其他资产，并且已退还7个未动工的项目，回收12.84亿元资金。

剩下最难的就是已经动工但停工的项目。

从最新的公告可以看到，2020年恒大汽车接手后，60个项目仅解决了13个，剩下的47个烫手山芋一起打包转回给了恒大集团。

而这个时候的恒大集团，正处于债务重组的艰难时刻。

反正虱子多了不痒，债多了不愁，就算恒大汽车搞不好，起码减负了，整个集团不能全是坏账一堆的企业啊，一个相对干净的“恒大汽车壳资源”，起码是个路子。

简单来说，恒大这次左手换右手的逻辑就是一个“矮子里面挑高个”，集中力量推一个相对看的过去的板块，并寄希望这个板块能够争气，从而反哺公司其他被债务所困的板块。

大家都不知道恒大的债务重组最终能否成功，但显然要成功的前提条件，还需要的资金太庞大了。

如果按照传统和刚刚提出的债务重组方案来看，实际上恒大整个集团的情况，并不乐观。

3

趋势研判：聚焦造车，能够让恒大起死回生，脱离困境么？

逻辑并不复杂，当然各方的解读也有很多聚焦在“许家印还没有放弃造车梦”这样的方向上。

但是就算恒大汽车剥离债务，轻装上阵，能够给当下身处困境的恒大集团，带来起死回生的关键帮助吗？

概念，逻辑没问题，但是现实可能很残酷：

在恒大集团所有的业务板块中，目前最具想象力、最热的也就是新能源汽车。当然其实这个板块，2022年很多公司的市值、估值也严重回撤。

不管怎么说，剥离了恒大汽车的既有健康、地产业务等，至少恒大汽车资产负债表好看了一些。

恒大目前还有可能翻身，且能拿来说事的项目只有恒大汽车了。

但是恒大汽车如果要继续开发建设旗下的养生地产项目一则分散资源，二则还需要继续重金投入，很显然此时已不合适，也没有能力了。

因此还不如将旗下的这些养生地产项目以差不多零代价剥离给已足够烂的恒大集团，以让恒大汽车优化资产轻装上阵，反过来也能有助于推动集团的债权人同意债转股，将自己的债权转为恒大汽车的股份，实现恒大化债目标。

就算轻装上阵，恒大汽车有想象力吗？

根据恒大汽车最新公布的经营数据，截至2023年3月22日，恒驰5累计交付：

超900辆！

图片来源：恒大公告

而2022年底，这个数字还是：324辆。

也就是说，2023年开年以来，恒驰5的销量，终于有了一点点起色。

但是对比造车新势力们动辄月均万辆的销量，恒大汽车差得远。

图片来源：网络

而且，因为资金问题，恒大汽车还宣布，天津工厂暂缓生产恒驰5。

公告显示，截至4月24日，由于资金不足，恒大汽车已经暂缓生产恒驰5。

图片来源：恒大公告

卖了900台，还停工了，这样的表现，怎能让各方投资不捏一把汗？

债务转移了，轻装上阵了，还不够，接下来是否有投资者入局，关键是被人认为恒大汽车有没有未来。

以当下的地产局面，恒大汽车的地产板块总体就是负资产，许老板想要盘活恒大汽车，还要让未来投资者一起接他的地产业务，这对于厌恶风险，追逐收益的资金来说，并没有多少现实吸引力。

即使此次甩掉247亿负债，恒大汽车测算，想要继续推出新车，并且量产，还需要寻求290亿元新增融资。

而且，市场环境也早已风向大变，2023年的上海车展，无处不透露着眼下汽车市场的激烈竞争。

就连正在造车的小米创始人雷军，都现身车展，参观各家展台。

在比亚迪、特斯拉以及蔚小理的围剿下，留给新品牌的窗口期正在收窄。

无论是现实情况，还是市场想象力，对于承载了恒大集团摆脱困境重要希望的恒大汽车来说，恐怕没有那么简单就能如愿以偿。

不吹不黑，尊重事实，这事儿其实没有什么门道和复杂可言。

写在最后：

对于恒大债务重组和后续走向的几个观点分享

本次内部收购，完成后，除在短期内继续持有天津项目及南宁项目外，恒大汽车将专注投入新能源汽车分部的新能源汽车研发及生产工作。

考虑到主要从事新能源汽车分部的联交所上市同业公司估值所反映投资者近期取向，恒大汽车认为终止在同一集团内经营两个不同分部可提高公司的估值，继而吸引投资者并促成集资。

恒大汽车正积极寻求外部潜在投资者，以获得可能的合作机会。

截至目前尚未与任何潜在投资者签订最终协议。

接下来会不会有资金和资本加码恒大汽车，当下来看，并没有办法预测。

但是恒大集团的情况，值得关注：

4月25日晚间，恒大地产集团发布关于涉及重大诉讼及未能清偿到期债务等重大事项的公告。

恒大地产称，2021年下半年以来，房地产行业步入下行周期，恒大地产集团的生产经营也出现重大不利变化。截至目前，恒大地产控股股东中国恒大集团的境外债务重组已经取得重大进展，恒大地产作为中国恒大集团境内主要经营实体，坚持以“保交楼”为核心，集中公司有限资源，推进发行人风险处置工作。

针对恒大地产存在被提起诉讼或仲裁、未能清偿到期债务、被列为失信执行人等情形，恒大地产也作出了披露。

其中，在涉及重大诉讼的情况方面，截至2023年2月末，恒大地产涉及标的的金额3000万元以上未决诉讼案件数量共计1317件，标的金额总额约3124.55亿元。

在未能清偿到期债务状况方面，截至2023年2月末，恒大地产涉及未能到期清偿的到期债务（不含境内外债券）共计约2370.71亿元；此外，截至2023年2月末，恒大地产逾期商票共计约2479.75亿元。

按照这个情况来看，在没有新流动性注入的情况下，恒大新能源汽车将面临停产风险。

其实说白了，恒大地产和恒大汽车，老二不笑老大，都是缺钱，无非就是多少的差别，本质其实都是一样的。

但是从积极的一面来看，恒大和许老板还在努力，还在折腾，其实比什么都重要。

后续恒大的走向，从地产板块来看，资不抵债的现实压力之下，除非房价暴涨；

而指望恒大汽车，那就需要在新能源市场杀出血路，抢占份额，给资本市场足够的信心，毕竟，2023年以来，新能源是个什么行情，请股市的朋友出来唠唠？

总的看下来，虽然恒大的动向和意图明显，自救折腾，但是后续如何，依然存在很大的不确定性。

希望恒大能有一个体面，顺利的退场，这对所有人都好。

以上，就是对恒大最新的债务重组动向，进行的一次专题深入的分析和讨论，和各位读者朋友们，进行一个交流和分享。

根据国家有关部门的最新规定，本文内容和意见仅供参考，不构成任何关于置业，投资等行为的明确建议，入市风险自担。）