（报告出品方/作者：浙商证券，史凡可、马莉、曾伟）

1 全球智能家居 ODM 龙头，绑定核心客户营收突出

专注国际市场智能家具，“ODM+自主品牌”双轮驱动。公司自 2002 年成立以来专注智 能家具业务，掌握智能电动沙发、智能电动床及其核心配件的研发、设计、生产技术。作 为全球智能电动沙发和智能电动床行业重要 ODM 供应商，公司深耕国际市场多年，产品 主要销往美国，与 AshleyFurniture、PrideMobility、HomeStretch、RaymoursFurniture、 R.C.Willey 等国际知名家具企业建立良好长期业务合作关系。同时，大力开展自主品牌业 务，形成了 MotoMotion、MotoSleep、HHC、Yourway 等具有一定国际知名度的自主品牌。核心产品增长迅速，公司盈利能力突出。2017-2021 年匠心家居实现收入/净利润 CAGR 分别为 21.08%/30.19%，实现收入、净利润双高速增长，其中核心产品智能电动沙 发 2018 年至 2021 年营收从 4.56 亿元增长至 13.42 亿元，CAGR 为 43.30%。主要受美国高 通胀、沙发产品价格大幅上涨影响，智能电动沙发营收有所下滑，2022 年实现收入和净利 润 14.63 亿元/3.34 亿元，同比-24.02%/11.95%。

1.1 业务升级迈向品牌化，实控人深度参与公司经营

1.1.1 技术积累完成业务转型升级，完善产能布局迈向全球知名品牌

回顾公司发展历程，可分为以下四个阶段：

阶段一（2002-2014 年）：以产品配件代工生产为主，开拓客户不断提升研发技术。公 司于 2002 年成立，早期主要生产家用健身器材与抬升椅配件。2003 年与全球领先的电动产 品制造商 Pride Mobility 建立合作关系，产品包括抬升椅、助力车、电动轮椅等。2005 年公 司从零部件业务拓展至成品 OEM 代工。2011-2014 年，公司开拓了包括 R.C Willey、 Jackson Furniture、Hooker Furniture 等美国大中型家居厂商，业务延申至各类智能电动沙发 配件。

阶段二（2015-2018 年）：技术积累推动公司转型升级，自主设计和自主品牌起步。2015 年，公司凭借多年技术经验和客户积累进入智能电动床成品制造领域。2016 年，公司 业务进一步拓展至智能电动沙发领域，并逐渐开拓 Ashley Furniture、Mor Furniture 等家居 制造品牌商和 Bob’s Discount 等大型零售商，进一步化智能家居理解力。在自主研发和技术 合作的基础上，公司形成了较强的设计研发能力，业务从 OEM 向 ODM 和自主品牌转型升 级。

阶段三（2019-2022）：完善产能布局推广自主品牌，打造国际知名智能家居企业。公 司业务以向美外销为主，受中美贸易摩擦影响，公司 2019 年成立越南子公司匠心越南完善 全球产能布局，形成了中-越协同支持的国际化生产基地网络。同时公司自主品牌培育和推 广成绩亮眼，2019 年公司自主品牌成品有 15 家进入全美前 100，自主品牌零售 2 家进入全 美前 10，形成了一定的国际知名度，目前自主品牌外销业务已覆盖美洲欧洲、澳洲、亚洲 等多个地区，形成了全球化销售格局。

阶段四（2023 开始）：品牌推广模式变化，自主品牌建设进入新阶段。23 年起公司加 大自主品牌建设力度，以店中店形式实现自主品牌强露出。截至 22 年公司美国零售商客户 占美国家具类客户总数的 65%，对美国零售商客户占公司总营收 56%，剔除 Ashely 后其 他零售商客户占比 38.17%，该类零售商主要为 OBM 客户，预计模式转化较为顺利成为未 来成长核心驱动。

1.1.2 实控人持股比例高，股权激励绑定核心员工

公司股权较为集中，多个持股平台实现员工高激励。公司上市后，控股股东、实际控 制人李小勤持股直接比例为 43.35%，宁波随遇心蕊持股 24.15%，宁波明明白白持股 3.94%。其中，李小勤对宁波随遇心蕊 100%控股，对宁波明明白白控股 20.95%，宁波明明白白、 常州清庙之器为公司员工持股平台，通过员工持股计划实施建立健全了激励机制，充分调 动了公司中高层管理人员和骨干员工的工作积极性。

推出 23 年股权激励计划，强化员工利益绑定，保障业绩实现。公司推出 23 年股权激 励计划，本次激励计划拟授予占公司总股本 2.46%的股票，激励对象包括董事总经理等 103 位核心管理人员及技术骨干，授予价格 16.05 元/股。本次激励计划分四年考核，彰显 长期成长决心。

子公司业务分工明确，实控人深度参与公司管理。公司旗下共有 5 家全资子，其中携 手家居负责配件生产和研发；高新技术子公司美能特机电负责电机生产研发；常州美闻从 事销售业务；匠心美国负责美国地区产品销售&售后；匠心越南包括除原材料-配件外所有 前道工序生产，智能电动床及其配件的生产制造；各子公司协同配合实现业务高效运转。

1.2 智能沙发业务高速增长，产品力突出

1.2.1 核心产品增长迅速，毛利率持续抬升

主营业务为智能家具成品及配件，核心产品智能电动沙发表现亮眼。公司主要产品为 智能电动沙发、智能电动床以及智能家具配件，2022 年销售额占比分别为 67%/19%/ 12%。公司核心产品智能电动沙发是在普通沙发的基础上增加了姿态调整、坐卧功能等，进一步 提升沙发的便捷性和舒适度，2019 年-2021 年，公司智能电动沙发实现营收分别为 5.49/7.73/13.42 亿元，CAGR 达 43.30%。智能电动床是利用电机和感应器自动调节床架各 部位升降并嵌入颈部及腰部调节、遥控及 APP 控制、动作感应氛围灯、手机充电等功能， 更好地满足不同消费者的需求，可运用在家庭休闲和康养领域。

强产品力&创新能力支撑，收入盈利能力齐头并进稳健成长。2018 年至 2021 年，公司 营业收入从 10.97 亿元增长至 19.25 亿元，CAGR 为 20.63%，毛利率、净利率从整体保持 增长趋势。营收增长主要源于智能电动沙发业务增速迅猛。受疫情影响，客户户外运动受 限、更加注重居家舒适度，智能家具需求旺盛，2018 年-2021 年，智能电动沙发业务营收 从 4.56 亿元增长至 13.42 亿元，CAGR 为 43.30%。22 年受美国加息影响，核心产品有所下 滑，但公司并未降价，通过产品结构升级驱动毛利率提升。

1.3 持续扩大智能家居研发&制造布局

产能利用率较高，募投项目改善产能瓶颈。2018-2020 年公司智能电动沙发和智能电动 床产能利用率、产销率均接近 100%，产品需求量已触及产能上限，公司 2021 年于深交所 上市，募集资金主要用于智能家居产品生产基地项目。随着产能提升，公司营收将迎来更 高增长。公司设有常州、越南两地产能，越南产能工序覆盖全面；其中越南工厂于 2019 年 完成建设并于下半年投产出货。

产能建设有序进行，支撑业绩成长。公司募投项目计划投资 10 亿元，分别用于产能、 研发与销售。其中：1）7.89 亿元用于建设智能家具生产基地项目，预计新增面积 19 万平 米，与现在相比产能翻倍，改善产能不足的劣势；2）0.98 亿元用于新建研发中心项目，新 增研发人员 113 人，推动公司智能家具产品升级，并促进新技术与家具行业深度融合，支 持创新创意；3）1.22 亿元用于新建营销网络，新增销售人员 180 人，主要用于自有品牌推 广以提升自主品牌的知名度。

2 功能沙发市场稳步成长，渗透率提升空间广阔

2.1 全球家具市场超 5000 亿，中国家具出口增长迅速

全球家具市场规模持续增长，中国成为世界第一大家具出口国。根据 CISL 数据，2020 年全球家具市场规模达到 5100 亿美元，预计 2022 年将达到 5561 亿美元，年均增长规模约为 5%。2020-2021 年中国家具及配件出口金额分别为 587 亿美元、740 亿美元，同比增速 分别为 8.33%、25.93%。智能家具依赖科技创新，核心产品是沙发和床。智能家具行业是传统家具行业与现代 技术融合的典范，产品创新高度依赖科技研发，是传统行业衍生下的高成长新兴产业。智 能家具产品运用美学、人体工学、机械技术、物联网技术乃至人工智能技术等跨学科知识， 实现家具产品从静态向动态转变，从单一功能向多功能转变，满足客户家庭生活品质提升 需求，符合消费升级大趋势。智能电动沙发和智能电动床是家具智能化的核心产品，国内 具有国际客户经验的家具生产商通过多年自身技术积累，形成了稳定的客户关系并兼具垂 直产业链，在消费升级趋势下，具有一定先发优势。

2.2 美国市场：家具市场规模全球最大，功能沙发需求持续增长

美国家具市场规模持续增长，市场规模全球第一。根据欧睿（Euromonitor）数据，美 国家具零售市场规模 2021 年达到 1927 亿美元，预计家具零售市场规模将在 2024 年超过 2000 亿美元。2017-2021 年内 CAGR 为 5.15%，占比保持在 25%左右，市场增长平稳向上。

美国家具市场集中度低，Ashley 市占率领先。根据欧睿数据，2021 年家具市场份额占 比 CR5 为 12%，CR10 为 17.1%，其中 Ashley 市场份额占比最高为 5.5%，IKEA 市场份额 第二占比为 2.5%，其他品牌市场份额占比均在 2%以下，家具市场集中度较低。

全球智能沙发持续增长，美国为智能电动沙发最大市场。2015-2020 年全球功能沙发市 场规模从 154 亿美元增长到 245 亿美元，过去 5 年复合增速为 7%，预计到 2025 年市场规 模将达 369 亿美元，复合增速达 8.5%。智能电动沙发与传统沙发相比能通过电力驱动和智 能控制实现自动调整沙发座椅头颈部、腰部、腿部等部为的角度，满足不同场景的姿势要 求。从产品地域分布看，目前欧美是智能沙发的主要消费市场，其中美国作为智能电动沙 发的发源地和世界第一大经济体，2020 年在全球功能沙发的占比达 54.01%，约 114.8 亿美 元，过去 5 年美国行业的复合增速达 3.2%。

智能电动床规模高速增长，欧美为主要市场。2017-2022 年，全球智能电动床市场规模 从 20.57 亿美元增长到 52.07 亿美元，过去 5 年复合增速为 20.41%。从产品地域分布看， 目前欧美是智能沙发的主要消费市场，不同地区对电动智能床的接受度存在较大差异，其中美国 2020 年在全球智能电动床的占比达 44.28%，约 18 亿美元，过去 5 年美国行业的复 合增速达 28.4%，根据 Euromonitor 预测，预计在 2025 年美国电动床市场规模将达到 38.7 亿美元，复合增速 16.5%。智能电动床早期用于护理功能，通过多种该科技硬件技术使床 具有多区域调节控制床板曲线、震动按摩、蓝牙音箱、睡眠监测、遥控及 APP 控制等功能， 使用群体主要为行动不便的中老年人群，随着消费升级及中高端床垫厂商的市场推广，智 能电动床逐渐“出圈”，使用人群越来越广泛，目前增长较快，未来具有广阔前景。

市场集中度低，渗透率近五成。根据华经产业研究院的数据，2019 年美国功能沙发市 场占有率排名前三的是 La-Z-Boy、敏华控股、Ashley，市场占有率分别为 15.8%、10.8%、 10.5%，CR5 市场占有率为 52%，市场集中度较低。市场渗透率方面，根据观研报告网披 露的数据，自 2016-2023 年，预计市场渗透率将由 47.2%增长到 49.5%，市场渗透率整体较 高且稳步提升。

2.3 中国市场：消费升级催化智能家具，行业潜力大

功能沙发业务快速发展，低渗透下发展空间巨大。市场规模从 2015 年的 49.58 亿元增 长至 2020 年的 87.8 亿元，5 年复合增速为 12.1%，根据智研咨询数据，预计到 2025 年中 国功能沙发规模将达到 148.2 亿元，复合增速 11%。目前我国功能沙发行业仍处于低渗透 率、高增长的红利期。据新思界产业研究中心数据，2020 年中国一二线城市功能沙发的渗 透率达 22%左右，而三四线城市受传统消费偏好影响功能沙发渗透率仍较低，与美国市场 渗透率仍有较大距离。高价阻碍市场认知，产品推广势在必行。智能电动床由于价格较高，市场认知度仍较 低；当前产品结构有待丰富，产品推广和消费者教育尚需要时间，但由于其在舒适性和功 能性上具备显著优势，在未来人口老龄化+消费升级的大背景下，消费者对电动床的接受度 有望显著提升。2015-2020 年中国电动床市场规模从 9.96 亿元提升至 21.77 亿元，5 年复合 增速为 16.9%，预计到 2025 年行业规模将达到 36.74 亿元，复合增速 11%。

市场集中度高，渗透率提升空间大。据华经产业研究院的数据，中国功能沙发的市场 集中度高，其中敏华控股占据主导地位，2020 年敏华控股市场占有率达到 60%，顾家家居、 喜临门等其他品牌占有率远低于敏华。市场渗透率方面，中国功能沙发的市场渗透率远低 于美国，自 2016 年到 2023 年，预计市场渗透率将由 3.7%增长至 8.3%，对比美国来看，市 场渗透率的提升空间较大。

3 产品力奠定发展基础，垂直一体化降本增效

3.1 深度绑定优质客户，充分受益行业红利

覆盖知名家居品牌，客户集中度高。公司智能电动沙发、智能电动床等产品在全球行 业范围内具有优良的口碑，与多家国际知名品牌建立了合作关系，包括美国最大的家具制 造商和零售商之一 Ashley Furniture、美国历史最悠久的家具制造商和零售商之一 Flexsteel 等。公司与客户关系稳定，未出现核心客户流失情况，2021 年前五大客户贡献营收 12.36 亿元，营收占比为 64.22%；分业务看，ODM/OEM/自主品牌业务 CR5 均处于较高水平， 其中 2020 年自主品牌业务 CR5 为 47.84%，相对较低。

深耕美国市场，优质客户长期合作。公司在美国成立了专业的销售团队，并积极参加 美国高点家具展、美国拉斯维加斯家具展等全球知名家具展会，直接接触潜在客户，向其 推介产品和服务，积累了较高的行业知名度和丰富稳定的客户资源。截至 2021 年，美国知 名家具行业杂志 Furniture Today 公布的 2019 年全美零售额前 100 名家具零售商中，公司与 其中 11 家建立了 ODM 合作关系，与其中 15 家建立了自主品牌合作关系；全美前 10 名家 具零售商中，公司 ODM 业务覆盖 3 家，自主品牌业务覆盖 2 家；全美出货量前 10 名家具 厂商中，公司 ODM 业务覆盖 3 家。公司在美国中高端家具零售商中具有优良的口碑和广 泛的覆盖，与客户建立了良好的粘性，部分客户已合作 10 年以上。

核心客户扩张顺利，公司尽享规模红利。公司核心客户 Ashley Furniture（爱室丽家居） 1945 年创立于美国，致力于为消费者提供全屋解决方案。2019 年 Ashley Furniture 在 美本土出货量达 64.36 亿美元，同比增长 13%，接近第 2-5 名在美本土出货量的两倍，是美 国最大的家具企业。得益于客户规模扩张，2020 年匠心家居与 Ashley Furniture 销售额达 4.05 亿元，同比增长 15.39%，营收占比达 30.75%。

3.2 研发投入位居前列，技术沉淀巩固产品力

研发投入积极，技术成果丰富。公司一直重视产品设计研发能力的提升，始终坚持自 主研发、自主创新。公司在研发体系建设、研发队伍建设、研发设计项目实施、科研设备 购置等方面投入了大量的人力物力。2022 年，公司研发费用达 9746 万元，位于行业中游， 当年研发费用率为 6.66%，高于可比公司。经过多年发展，公司建立了一套科学有效、运 行良好的研发体系，拥有较强的自主设计和创新能力。截至 2023Q1，公司拥有 603 项境内 外专利以及 161 项尚在申请中专利。

技术储备紧跟前沿，高效满足客户需求。公司在坚持自主创新的同时，也十分注重与 境内外专业机构及高等院校的合作：2014 年公司与英国智能家居设计机构 A 公司签署协议， 共同进行研究合作。公司取得的部分核心技术已处于大批量生产阶段，为公司经营业绩带 来直接贡献。公司在研项目紧跟市场新需求与行业技术前沿，均以实现技术转化及批量化 生产为目标，且致力于改善用户体验，以高效满足客户需求。部分在研项目可帮助用户监 测健康状况，公司也在开发智能陪护床等产品，有利于公司开拓医疗领域家具市场。

研发覆盖成品和配件，突破性设计确保产品力。公司注重核心配件与成品间的联系， 研发过程覆盖成品的功能升级和舒适性提升，也包括核心配件的灵活性和精准度，能有效 缩短产品开发周期，更好地满足消费者需求。此外，公司紧跟市场潮流更新迭代，推出了 一系列有创新设计、有自主知识产权而且美观、舒适的产品，保证了自身强大的产品力， 并得到了众多零售商、品牌商客户的认可。

3.3 海外布局规避关税，供应链垂直一体化支撑研发&降本增效

积极布局越南基地，有效缓解关税压力。为了规避高额关税、扩张产能、保持竞争力， 公司于 2019 年 6 月组建全资孙公司匠心越南，并于 8 月起投产，至 2021 年 7 月越南疫情 全面爆发之际，匠心越南员工人数突破 2500 人，当年贡献营收 12.67 亿元，营收占比达 65.8%，已超过公司国内基地。匠心越南有效缓解了关税压力，如 21 年 8 月加拿大对来自 中国和越南的部分软垫坐具进行倾销和补贴的最终裁定，公司国内基地适用的反倾销/反补 贴税率分别为 17.2%/3%，匠心越南适用的反倾销/反补贴税率分别为 13.5%/3.7%。此外， 公司将高关税客户订单转到越南生产，如 20 年公司在 Ashley 的营收中的 97%由匠心越南制造。受益于此，公司 20 年受关税影响的毛利金额由 19 年的 8045 万元大幅降低至 2313 万元。

垂直整合供应链，部分配件实现自制。智能家居产品功能和质量依赖电机、电子控制 系统、机构件等核心配件，公司逐步实现部分配件自制，在保证产品质量的同时还可降本 增效。公司自 15 年起自制部分金属结构件和电机，18 年成立 SMT（电子电路表面组装技 术）部门，开始自制开关、电路板和电子控制系统，21Q2 实现匠心越南的核心配件自制， 包括电机、线束、智能沙发铁架、智能床床架等，部分配件在满足自用之余还出口至美国 的家具厂。核心配件自制可使公司在研发过程中快速验证设计合理性，效率高、浪费少， 供应链闭环也可有效保护公司知识产权。

核心配件自制帮助公司降低生产成本提高竞争优势。公司从 2018 年起开始自制电路板， 至 2019 年基本实现完全自产，外采原材料也从电路板组合变成电路板零件，2020 年公司 电子器件及电机金属零件采购额占原材料采购总额比例降至 21.42%，同比-4.85pct。公司 还不断降低外采木架占比，2019 年因电路板/木架自制节省的成本分别达 1113 万元/383 万 元。原材料自制使公司智能电动沙发、智能电动床单位成本自 2019 年起下降（21 年单位 成本上升主因原材料价格高位和与收入合同履约义务相关的货代运输费调整至营业成本列 报），而同期行业内中源家居功能沙发、顾家家居沙发的单位成本均处于上升或基本持平状 态。

供应链垂直一体化降本增效同时有效支撑研发快速转化。公司从铁架到电机电控等功 能沙发生产制造全流程完全一体化完成，这在节省成本同时更支撑了创意、研发、样品、 量产的快速转化，对应公司截至 2022 年 6 月 30 日，拥有 444 项境内外专利，其中发明专 利 13 项、实用新型专利 114 项、外观专利 317 项。同一时期，申请中的专利尚有 194 项， 其中发明专利 42 项、实用新型专利 19 项、外观专利 133 项。

3.4 自主品牌建设扬帆起航，静待成果落地

早期自主品牌主要为智能家居零部件产品。公司当前三类产品均具有自主品牌，其中 功能沙发、智能床以 ODM 为主，智能家居配件均为自主品牌，整体看截至 20 年公司自主 品牌收入占比 28.71%，收入占比下降主要系配件生产优先供应沙发、智能床产品生产，外 售数量减少。分产品看，截至 2020 年功能沙发/功能床/智能家居配件分别贡献自主品牌收 入 7485/5725/24427 万元，分别占对应产品总收入 9.69%/21.23%/100%。公司当前已形成了 以 MotoMotion（主要为功能沙发）/MotoSleep（主要为智能床）为主的核心品牌矩阵。

23 年店中店模式加速渠道拓展，智能沙发自主品牌建设杨帆起航。公司目前合作客户 主要分为三类，1）中型美国零售商，该类客户主要采购公司自主品牌产品；2）Ashely 等 大型零售商，该类客户 ODM 同时亦会采购部分自身尚未覆盖的自主品牌产品；3）Lazboy 等品牌商，该类客户合作模式为 ODM。截至 22 年底公司已成功覆盖全美排名前 100 位家 具零售商中的 30 位，而美国零售商客户占美国家具类客户总数 65.45%，对美国零售商客 户销售占营业收入 55.87%，若剔除 ODM 为主的 Ashely，剩余零售商客户的收入贡献达 38.17%，预计该类客户中 OBM 占比较高。美国仓库开始供货，销售模式多元化。为解决美国大客户对供应链的稳定性和库存成 本的需求及日益提高的供应商门槛，公司已通过从美国仓库供货的方式成为两位上市公司 大客户的新供应商，以满足客户在不同地区按需提货的需求。目前公司已开始向美国仓库 发货。未来要进一步满足客户对不同地方备货的需求，公司可与第三方物流公司合作，为 客户提供便利的同时，为公司的业绩增长带来新的机会。

研发&售后服务体系建设完备，支撑自主品牌发展。公司强研发、设计能力是自主品 牌发展的最强支撑，除了多年研发积累，公司持续吸引行业顶尖人才强化公司核心竞争力， 23 年 3 月美国市场口碑甚好、影响力甚强的软体沙发优秀设计师 Jackson Carpenter 加盟公 司，专门负责创建并开发公司全新的高档产品系列：MotoLiving。美国子公司提供强售后 服务保障品牌成长，自 2015 年起，匠心美国就在美国家具的集中生产地密西西比州建起了 专门的售后服务中心，有着本土化的专业客服团队，确保工作时间接听并处理来自各方 面 的电话、信息、邮件等;存放了各种各样用于售后服务的配件和材料，确保根 据需要及时发 送配件甚至提供上门服务。

4 海外库存有序消化，业绩稳定增长可期

需求叠加海运因素，驱动海外库存上行。21 年随持续补贴与疫后经济修复，海外需求 高涨，耐用品、家具及家居摆设需求快速放量，同时海运资源紧张拉长订单交付周期（从 一个季度延长至半年甚至更久），导致客户集中下单&提前下单以加大库存储备满足 C 端需求。22 年海外通胀加剧叠加进入加息周期，需求增长放缓（绝对值环比仍平稳），叠加海 运 22Q2 后加速优化，21 年集中下单订单集中到港驱动库存迅速上行：22 年 6 月美国家具 及家居摆设批发商库存销售比达 2.08%，同比+0.51pct。

去库存致出口承压，边际修复可期。中国对美国出口额增速与美国零售商库存增速具 有明显正相关性，海外进入去库周期时库存增速下降，中国出口同步承压，22 年 8 月起中 国对美国出口额进入负增长阶段。考虑海外库存基数 22Q1-Q2 加速提升，预计 23Q1-Q2 库 存增速将进入加速下行阶段，海外客户下单需求或将在 Q2 迎来边际修复。

家居建材承压较久，或率先修复。22 年 12 月美国家居建材品类库存增速已降低至历 史 50%分位数，为所有耐用品中历史分位数消化最低的品类；当月中国功能沙发出口额 54.93 亿元，同比降幅收窄至-4.09%，且环比增长 3.82%，预计将率先迎来修复，公司有望 充分受益。

核心客户去库顺利，业绩有望稳定增长。Flexsteel 为美国家具制造商、零售商，是 2020 年公司第五大客户，营收占比达 6.07%。2022 年末 Flexsteel 库存为 1.11 亿美元，已连 续 5 个季度下降，22Q4 库销比为 1.19，库存有序去化。

5 盈利预测

匠心家居作为功能沙发出口龙头之一，22 年需求虽承压，但从细分产品定价、毛利率 看公司凭借强产品力在美国市场品牌客户、消费者中形成一定认知度，展望 23 年公司品牌 建设进入全新发展阶段，海外去库影响边际减弱，业绩释放值得期待。我们分产品对公司 业绩进行如下假设：

1）智能电动沙发：22 年海外需求稳定，但库存高企持续去库，对应下游企业订单承 压，目前有序去化，下单节奏或陆续恢复常态，我们预计 23 年智能电动沙发低基数下销量 增长 30%，24-25 年市场需求维持稳健，公司品牌化建设成果陆续释放，预计销量增长稳 健 24-25 年分别增长 20%/20%。单价方面，22 年需求承压，但公司通过推出新品、结构化 升级产品矩阵、老产品稳价等多重措施下实现单价逆势增长 14.7%，展望 23-25 年预计随 着品牌化成果落地，需求好转，公司强产品力将驱动单价进一步稳健提升，预计 23-25 年 分别增长 5%/4%/4%。综合预计智能电动沙发 23-25 年实现收入 13.31/16.61/20.73 亿元，分 别+36.5%/24.8%/24.8%。毛利率预计原材料下行，公司综合提价，毛利率有望稳步上行， 预计 23 年-25 年毛利率分别为 34.5%/35%/35%。

2）智能电动床：公司 22 年充分贯彻 21 年年报中对电动床业务的相关规划，在美国子 公司加大了床品相关人员布局，电动床 22 年实现收入 2.73 亿（同比+6.2%），拆分看量价 分别逆势增长 3.9%/2.2%。我们预计伴随公司相关品牌化成果落地与海外库存去化，公司 电动床业务将持续稳步增长，考虑公司将继续以电动沙发为发展核心，电动床增速或略慢 于电动沙发，预计 23-25 年销量增速分别为 5%/10%/10%，单价方面预计稳健增长 23-25 年 分别+2%/+3%/+3%，综合预计智能电动床 23-25 年贡献收入 2.93/3.32/3.76 亿元，分别同比 +7.1%/13.3%/13.3%。预计 23-25 年毛利率整体维持稳定。

3）智能家居配件：家居配件产品为 TOB 产品，库存压力更甚，22 年整体收入下降 36%。我们预计 23 年或有修复，但公司亦将优先供应自有电动沙发业务，24-25 年增长预 计提速，综合预计 23-25 年销量分别同比+0%/+15%/+15%，单价分别同比+5%/5%/5%，预 计 23-25 年实现收入 1.91/2.31/2.79 亿元，分别同比+5%/+21%/21%。预计 23-25 年毛利率整 体维持稳定。

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