今年1月，王健林质押万达酒店65.04%股权，换取淡马锡贷款融资；2月，万达商管发行7亿美元债，利率高达11%；3月，王健林开始减持万达电影股票，合计套现15亿元；万达商管申请发行60亿元债券；
4月，万达地产被贴上“老赖”标签，关联案件合计被强制执行超过了10亿元，法定代表人张霖被限制高消费；5月，万达宣布裁员，同时据媒体报道，万达正与国有四大行谈判，要求要求本金延期偿还；5月下旬，万达商票暴雷，网传万达桂林公司商票逾期不兑付，供应商拉横幅讨要货款。所有迹象表明，万达在资金方面可能出了大问题，危机似乎开始浮出水面。远的不说，就拿近期万达跟国有四大行的谈判来说，就已经能从侧面印证，万达的资金情况，已经到了非常严峻的地步。谈判涉及万达今年到期的所有贷款，而万达要求只还利息，本金延期。这样的条件银行显然难以接受，即便接受，万达后续花费的代价也不会小。如果不是万不得已，王健林是不会求银行施以援手的。此外，网传万达商票违约也是一个值得警惕的信号。过去大型房企爆雷的前兆，就是商票出现公开“跳票”，比如恒大、荣盛。
2021年6月，三棵树公告恒大商票预期（半年后恒大暴雷）据公开信息，2023年是万达系的偿债高峰期。境内债务方面，今年万达集团到期债权以及行权到期债权合计余额约154.45亿元。境外债方面，大连万达商管有一笔美元债将在今年7月到期，对应存续规模4亿美元。如果只是这些看得见的债，那倒还罢了，真正让市场担忧的，恰恰是那些藏在房企巨头身后的隐性风险。对王健林言，万达商管IPO背后的对赌协议，现在已经成了悬在其万达帝国头上的利剑。王健林的万达系目前手握3家上市公司，万达信息、万达电影和万达酒店，但真让王健林心心念的，还是万达商管。2021年，珠海万达商管估值一度高达1800亿，吸引了腾讯、蚂蚁、中信资本等22家战投入场。为了让一众大佬安心，王健林为万达商管上市签下了两份对赌协议。
其中一份对上市时间提出了要求，万达商管最迟要在2023年完成上市，否则万达有义务回购约300亿元的股份。还有一份是关于业绩提出要求，万达商管2021年-2023年的净利润须分别不低于51.9亿元、74.3亿元及94.6亿元，否则将进行股份回购以及现金赔偿。然而事情的发展并不如王健林想象的那么顺利，进入2023年后，万达商管赴港上市难产，三次递交的招股书都无功而返。上不了市，就融不了资，加上本身的偿债压力，万达的资金链已是危如累卵，300亿的天价对赌协定更是成了一颗定时炸弹。在对赌压身、债务见顶、融资受限的多重打击下，万达似乎正在步恒大、融创们的后尘。在外界看来，王健林对万达商管上市这件事，是很拼的。一方面是出于融资需要，另一方面是实打实看好万达商管的商业价值。早在2014年，万达商管的其前万达商业就成功登陆港交所，不过因为股价不理想，王健林觉得港股投资者不识货，于是将其退市私有化后，打算转战A股。然而从2015年开始，万达商业在上交所一直处于排队状态。随后几年里，万达商业陆续剥离文旅、酒店、电商、金融等业务，成为了真正意义上的商业运管企业，也成为万达系内部最核心的资产之一。2021年，王健林从A股撤回申请，与珠海国资委共同成立新公司——珠海万达商管，再度冲击港股。看得出来，在2021年决定转战港股的时候，王健林对万达商管上市肯定是踌躇满志的。而王健林之所以敢签下对赌协定，聪明投资家觉得至少有三点原因。
首先是大环境。2021年是过去二十年国内房地产最后的辉煌，各项数据指标都达到了极盛。当然，马后炮看到的结果，站在当时的时间窗口，没有人会觉得楼市会在接下来一年里急转直下，包括王健林。第二是万达商管的傲人业绩。2019年-2021年，珠海万达商管营收分别为134.37亿元、171.96亿元、234.81亿元；净利分别为12.48亿元、11.12亿元、35.12亿元；毛利率分别为34.1%、36.9%、44.8%。业绩基本上连续三年持续增长，尤其是2021年，净利润同比增长超过200%。这让王健林对公司未来的业绩充满信心。
所以，站在上帝视角，王健林签下对赌协定很迷；但放在当时，没人会相信王健林会“赌输”。楼市的大变局发生在2021年底，恒大暴雷正式开启地产下行周期，在经过2022年疫情的发酵，过去风光无限的民营房企死的死、伤的伤，万达商管的上市形势也急转直下。据媒体爆料，截至今年5月，万达商管赴港上市之所以一波三折，迟迟无果，其关键原因在于没有拿到“大路条”，即证监会对其赴港上市的批准。如果消息属实，那就更有意思了。监管部门是肯定知道万达现在的债务压力和融资需求的，当然也会知道王健林的对赌协议。可即便这些都知道，还是迟迟不批“大路条”，是为什么呢？这里面有一点值得玩味。过去两年，那么多民营房企纷纷倒下，压倒骆驼的最后一根稻草，就是银行的强行抽贷断贷。如果银行能够网开一面，很多房企可能就渡过难关了。之所以不这么做，很大程度上就是为了防止房企的债务问题继续扩大，最后演变成系统性金融风险。所以，万达的问题到底有多大，外界不知道，但从监管的态度上，多少可以察觉到一点端倪。当然，现在距离对赌协议约定的时间还有半年，万达还有充分的时间去跟各方斡旋，万达商管能否成功上市也还存在变数。过去几年，王健林高举“轻”资产转型的战略，让万达在房企流动性危机中成功“躲过一劫”，但躲得了初一，躲不过十五。在整个楼市下行的大背景下，商业地产的营商环境也在发生巨大变化。如今之计，万达只能选择在之前既定的道路上狂奔，虽然前方福祸难卜，但身后已是万丈深渊。想要求生，必须在规定的时间内跑到终点。对酷爱中国足球的王健林来说，现在留给他的时间不多了。免责声明：本文内容及图片仅供参考，不构成投资建议。投资有风险，入市需谨慎。
